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為什麼很多人不相信價值投資？我們作為價值投資的踐行者，也經常思考這個問題。下面以美股市場為例，提供我們的看法。
價值投資不是真實的存在？並不是 最熟悉的2位價值投資大師，莫過於本格雷厄姆和巴菲特瞭。巴菲特所掌控的伯克希爾，在過去的36年中，錄得瞭年化近20%的回報，同期標普500的年化收益隻有8.5%。
而巴菲特的精神導師本格雷厄姆，早在1936年就開始實踐價值投資，其1936年-1956年的年化回報也是近20%，同期大盤年化回報為12.2%。
彼得林奇（Peter Lynch）在管理麥哲倫基金的時候，在1977年至1990年間，錄得瞭29%的年化收益率，標普同期年化為13%。
格林格林伯格（Glenn Greenberg）在1984年-2004年，錄得瞭22.5%的年化回報，同期標普年化為12.9%。還有其他的價值投資大師們，我們就不在此列舉瞭。
價值投資不能被復制？並不是 我們的2篇文章，系統性地闡述瞭在美股市場上，如何使用估值和質量指標的組合來復制巴菲特式的價值投資。《用量化的手段來做美股價值投資》， 系統性的回測瞭收入與市值比，企業受益倍數，現金流與企業價值比，毛利潤與企業價值比和市凈率這5種估值指標，在歷史上能夠為投資人帶來平均15%的毛年化回報。
後來的續篇《尋找高質量的價值股才是真正的價值投資》 ，又系統系的回測瞭在加入質量指標後（毛利資產率，資產收益率，凈運營資產率，資產增值率，財務困境）的價值股策略。高質量的價值股在歷史上能夠獲得17%左右的毛年化回報，什麼時候都不要忘記：永遠隻買打折的好股票。
價值投資不能被金融理論支撐？並不是 基於風險的傳統資產定價理論認為，由於價值股是過往市場表現不好的股票，在市場有效性假設的驅使下，過往表現不好肯定是有理性原因的，那麼投資人進行價值投資這種逆向決策，一定會要求此類投資帶來更高的回報。
而基於行為金融學的解釋認為，反應過激（Over-Reaction）和虧損厭惡（Loss Aversion）是價值投資存在的重要原因。反應過激導致股票被超賣，出現價值被低估的投資機會；虧損厭惡又導致部分投資人提早離場，為價值投資提供瞭市場容量。
價值投資沒有實際的產品？並不是 在美國的市場上，最出名的普通老百姓能買的到的價值股策略基金，要數（Dimensional Fund Advisor）DFA的4隻共募基金瞭。諾獎得主尤金法瑪和肯佛倫奇都為此公司的顧問或董事。
DFA美國價值股基金回報 - 1993/07-2017/04
DFA國際市場價值股基金回報 - 1995/07-2017/04
回看過去20年，這4隻基金在扣除費用後，都跑贏瞭大盤，為投資人提供瞭豐厚的回報。
價值投資知易行難那麼問題來瞭，既然價值投資不是江湖傳說，也不是UFO；既然價值投資能被復制，也能被傳統金融理論和金融行為理論所支撐。那麼到底為什麼還有這麼多人不相信價值投資，或者不能踐行價值投資呢？
It i汽車音響改電容s always easier said than done.
價值投資是典型的逆向投資: 別人恐慌時貪婪，在別人貪婪時恐慌”。而逆向投資的代價，就是周期性的跟蹤誤差（Tracking Error）：大盤漲的好的時候，你沒有大盤漲的多；大盤跌的時候，你比大盤跌的還多。
這就是踐行價值投資最大的挑戰。由於大部分投資人的預期投資期限很短，無法承受一定時期內較大的跟蹤誤差，對價值投資失去信心，最後不得已割肉離場而導致投資失敗。
美國價值股在2013年到2015年間的與大盤的跟蹤誤差
巴菲特的伯克希爾，在2003年到2005年間，累計跑輸大盤25%。
DFA的2隻美國價值股基金在剛成立之初的7年間，也是大幅跑輸大盤。這種剛成立就被屎盆子潑頭蓋臉扣下來的情形，你讓諾獎得主情何以堪？
一般的投資人認為5年的投資期限就不算短瞭。那麼我們用DFA的2隻美國價值股基金的實盤數據，來看看在過去20年的歷史上，踐行價值投資到底有多難？下面是DFA價值股基金相對於標普500的滾動5年期的超額年化收益率。
價值投資需要較長的投資周期 能人所不音響後級系統能
正的面積意味著價值股在5年的周期上跑贏瞭大盤，負的面積意味著價值股在5年的周期上跑輸瞭大盤。
我們可以看到，就算是諾獎得主設計的價值股策略，在5年期的周期上，也有近1/3的時間，沒有跑贏大盤。
如果把投資期限放長到10年呢？
“價值投資需要長期堅持，如果你不願意持有一隻股票10年，那麼你連10分鐘都不要持有。” If you aren t willing to own a stock for 10 years, don t even think about ow音響電容安裝ning it for 10 minutes. --- Warren Buffett
正的面積意味著價值股在10年的周期上跑贏瞭大盤，負的面積意味著價值股在10年的周期上跑輸瞭大盤。
價值投資是需要時間的，隻有拉長到瞭10年的投資周期，價值投資者才能在較大的概率上獲得跑贏市場的機會。誰能耐得住寂寞，堅持信念，誰就能笑到最後。
寫在最後 股票市場是有耐心的投資人的福地，是不耐心的投資人的陷阱。 The stock market is a device for transferring money from the impatient to the patient. --- Warren Buffett
如果價值投資每時每刻都能跑贏大盤，那麼必然會有無數的投資人湧入，必定會導致價值投資策略失效。而正是有周期性的較大的跟蹤誤差，放大瞭投資人的不理性行為，才使得市場有效性假說不成立，為堅定的價值投資者在長周期上跑贏市場帶來瞭機會。
然而跟蹤誤差是一把雙刃劍，100個價值投資者有100個相信價值投資的理由，也有100個踐行價值投資卻無法忍受跟蹤誤差而失敗的慘痛經歷。
作為一個價值投資者，你需要持有被華爾街無窮鄙視的股票，你需要遠離喧鬧浮躁的神股評，你需要在市場的大波動中鑒定信念，你更需要有足夠大的勇氣穿越價值投資的長周期。
價值投資考驗的是人性，投資者需要耐心和定力。別人恐慌我貪婪，逆向投資，要耐得住寂寞，才守得住繁華。
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文章為原創，轉載請註明作者和微信公眾號” 新全球資產配置（ID：smartgaa）”。謝謝支持。
文章內容不可視為投資意見。資本市場有風險，入市投資需謹慎。
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